Центробанкир
Зачем эта глава
Понять, кто и как управляет количеством денег в стране и почему печатный станок в бытовом смысле — миф.
Аналогия
Представьте здание в два этажа. На первом живут люди и компании: они платят друг другу тем, что лежит у них на счетах. На втором живут только банки, и у них своя, отдельная валюта, которой они рассчитываются между собой. Лифта между этажами нет: то, что происходит наверху, не попадает вниз напрямую. Восьмая глава — про хозяина второго этажа. Он умеет создавать деньги второго этажа росчерком, но не может напрямую положить их вам на счёт. И почти все споры про инфляцию и печатный станок — это спор людей, которые не заметили, что этажей два.
Как это устроено
У ЦБ свой баланс и свои деньги — резервы, которыми владеют только банки. Это «деньги для банков»: население их держать не может. M2 (наличные + депозиты людей и фирм) и резервы — разные контуры!
QE у банка: ЦБ покупает облигацию у банка → у банка актив поменялся (облигация→резервы), M2 не вырос. QE у пенсфонда: деньги проходят через банк → у фонда появился депозит → M2 вырос. Одна операция — разный эффект, смотря у кого купили.
Спасения: bail-out — деньги налогоплательщиков внутрь; bail-in — долги и депозиты кредиторов превращают в капитал (Кипр-2013). ELA — кредит последней инстанции под залог, лечит панику, не лечит дыру в капитале.
Слова этой главы
Резервы
Деньги банков на счетах в центральном банке. Это отдельный вид денег: люди и компании не могут их держать, а банки платят ими друг другу.
Нужны, потому что записями друг друга банки не удовлетворяются: им нужен общий актив — обязательство центрального банка, одинаково хорошее для всех.
Ключевая ставка
Процент, который центральный банк платит банкам за деньги, лежащие у него без движения. Это не цена печатания, а доход за бездействие.
Придумана как рычаг: подняв ставку, центральный банк делает безделье выгодным, и кредитование сжимается само.
QE
Массовая скупка облигаций центральным банком. Он платит за них деньгами, которые создаёт в момент покупки.
Придумана, чтобы снижать доходности длинных бумаг, когда обычная ставка уже опущена до предела.
ELA
Экстренный кредит центрального банка банку под залог и по повышенной ставке.
Придуман ещё в девятнадцатом веке по формуле: в панику одалживай свободно, под хороший залог, по штрафной цене. Щедрость гасит панику, штраф отпугивает желающих нажиться, залог защищает кредитора.
Bail-in
Спасение банка за счёт его же кредиторов: их требования, включая крупные остатки на счетах, превращаются в долю в этом банке.
Придуман после того, как спасение банков за счёт налогоплательщиков стало политически невозможным.
Интервенция
Продажа центральным банком иностранной валюты ради поддержки курса своей. Полученные при этом собственные деньги он уничтожает.
Придумана как способ сгладить резкие движения курса, а не как способ назначить его.
P&A
Способ похоронить банк за выходные: здоровый институт забирает клиентов и хорошее имущество, а плохое остаётся в оболочке на ликвидацию.
Придуман потому, что главный враг — паника, а не смерть отдельного банка.
Что происходит с балансом
Разберём одну и ту же операцию с двумя разными продавцами. Центральный банк покупает облигацию. Если продавец — банк, у того просто меняется состав имущества: было бумаг больше, стало денег на счёте в центральном банке больше. Ни один остаток клиента не изменился. Если продавец — пенсионный фонд, деньги приходят на его счёт в обычном банке: у фонда вырос остаток, у банка выросли и деньги в центральном банке, и обязательства перед клиентом. Во втором случае денег у людей и компаний стало больше, в первом — нет. Одна операция, два разных исхода, и разница только в том, кто был продавцом.
Откуда здесь деньги
Центральный банк не зарабатывает в обычном смысле, хотя доход у него есть: он платит по своим обязательствам меньше, чем получает по своему имуществу. Банки зарабатывают процентом на деньгах, которые держат у него без риска, и это задаёт нижнюю границу доходности всего их бизнеса. Теряют в этой главе те, чьи требования оказались младше, чем они думали: владельцы крупных незастрахованных остатков в спасаемом банке. Вам это важно вот чем: держа деньги в банке, вы кредитор без залога, и место в очереди определяется законом, а не вашим ощущением. Ровно поэтому существует страхование вкладов и ровно поэтому у него есть предел.
Что обычно понимают неверно
Обычно думают. Центральный банк печатает деньги, и от этого растут цены.
На самом деле. Наличные попадают в обращение только обменом: банк меняет деньги со своего счёта на банкноты, вы меняете остаток на купюры. Количество денег при этом не меняется вовсе.
Обычно думают. Массовая скупка облигаций центральными банками неминуемо вызывает инфляцию.
На самом деле. Когда покупают у банков, растут только деньги второго этажа, до людей они не доходят. Именно поэтому годы такой политики после 2009-го обошлись без всплеска цен.
Обычно думают. Центральный банк спасёт любой банк, потому что может создать сколько угодно денег.
На самом деле. Он может закрыть нехватку денег, но не дыру в подушке собственников. Кредит под залог не делает неплатёжеспособный банк платёжеспособным.
После главы вы сможете
- объяснять, почему выпуск банкнот не увеличивает денежную массу
- разделять кризис ликвидности и кризис капитала до того, как выдана первая линия
- различать контур резервов и контур депозитов и не путать их рост с ростом денежной массы
- определять по вопросу «у кого купили» вырастет ли денежная масса от операции центрального банка
- относиться к депозиту как к необеспеченному кредиту банку и знать своё место в очереди
Проверьте себя
Центральный банк напечатал банкнот на крупную сумму и выдал их банкам. Денег у людей стало больше?
Нет.
Банк оплатил банкноты деньгами со своего счёта в центральном банке. Это обмен одной формы обязательства на другую. До людей эта операция вообще не доходит.
Центральный банк выкупил облигации у страховой компании. Денежная масса выросла?
Да.
Страховая компания банком не является, поэтому деньги пришли ей на счёт в обычном банке. У неё вырос остаток, а значит, выросли деньги первого этажа. Купили бы у банка — не выросли бы.
У банка нет денег на платежи, но подушка собственников цела. Чем ему поможет центральный банк?
Кредитом под залог.
Это классическая нехватка денег, и лечится она быстро и надёжно. А вот если бы дыра сидела в подушке собственников, никакой кредит не помог бы: он лишь отсрочил бы и удорожил конец.
Если совсем коротко
У банков есть своя, отдельная валюта для расчётов друг с другом, и люди ей не пользуются. Центральный банк умеет создавать её росчерком, но не может напрямую положить деньги вам на счёт. Поэтому от скупки облигаций у банков цены не растут, а от прямой раздачи денег людям — растут. Наличные вообще ничего не создают: это просто другая форма тех же денег. Если банк тонет, центральный банк может дать ему в долг, но не может вернуть ему потерянное.
Прочитать — половина дела. В академии эта глава проходится проводками: вы сами проводите операции и видите, сходится баланс или нет.